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摘要：

传统红利资产：白电、白酒，内需承压背景下现金管理配置金融资产，盈利能力走平或下滑；

现金流改善的资产：黑电、照明、美护，受益于开支力度压降或金融资产配置力度的显著降低；

现金流较稳定的资产：纺服、轻工、化药、食品加工、休闲食品、厨电，25Q2盈利能力开始回升、行业基本面或已开始好转；

基本面承压：中药、饮料乳品、非白酒（啤酒+葡萄酒+黄酒）、调味品，中药受制于集采，食饮大部分行业盈利能力仍未见好转；

仍处高资本开支阶段：小家电、家电零部件、医疗器械、生物制品，资本开支力度均在1.5以上，行业逻辑仍以扩张为主。

风险提示: 1、宏观经济不及预期； 2、宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变； 3、历史经验不代表未来。

具体内容详见报告《【华创策略】分红能力盘点：消费制造篇——自由现金流资产系列14》

摘要:

农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和kingsresearch数据，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。在2025年8月底我们外发的《农药行业深度研究报告系列一：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过去20年4轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。

杀虫剂仍是较优的行业风口。2024年杀虫剂出口（38089112、38089119、38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025年二季度杀虫